纵观2023年，原油在经济预期及供需因素的拉锯之下呈现宽幅震荡走势。尽管由于OPEC+大幅减产，供需面的利好一度占了上风，但宏观影响贯穿始终，年末原油不敌市场悲观预期的压制，在10月巴以冲突导致的短暂反弹后呈波浪式下跌，后随着OPEC+额外减产、宏观压力有所缓和、胡塞武装影响原油运输，市场企稳。

1、一至二月间，宏观扰动较为纷杂，原油供需面也存在不确定性。新年伊始，宏观经济便给予了现实沉重一击。各项数据疲弱叠加美联储鹰派表态严重打压市场情绪，元旦假期后原油价格接连两日出现大跌。不过，随着美联储加息进程步入后半场，市场对经济衰退的担忧带动美元指数上行动能转弱，非农就业数据意外强劲又推动市场情绪回暖。在1月剩余时间里，外盘原油反弹超10美元/桶。另一方面，2月5日欧盟正式施行对俄罗斯成品油出口制裁，而俄罗斯宣布50万桶/天的减产使得短期供应再度收紧，原油价格支撑得到巩固，宏观与基本面的博弈推动期间油价震荡运行。

2、三月初，以硅谷银行暴雷为导火索，美国银行业信用危机乍现。市场担忧雷曼兄弟事件重演，一时美元美股齐跌，原油同步遭遇重挫，商品板块集体承压。5月第一共和银行破产再度点燃市场恐慌，系统性风险引发的不安情绪绵延数月，持续拖累原油走势。彼时市场本已就美联储上半年累计加息75个基点的预期达成一致，美元也结束了一轮修复性反弹，宏观扰动趋于平缓，交易视角开始从宏观层面下沉至原油供需面，但银行业危机的爆发抬高了美联储放缓甚至叫停加息的可能性。从基本面来看，欧美消费淡季接近尾声，季节性累库的利空几乎出尽，而随着4月OPEC+公布5月后大幅减产的计划，原油二、三季度供应偏紧格局已然确立。金融风险与供应利好的拉锯之下，5-6月间原油维持区间震荡。

3、六月末，随着市场对银行业流动性的担忧逐步淡化，宏观预期趋于平稳，供需面重新成为行情主导因素。沙特自7月开始的额外100万桶/日的减产进一步大幅强化了供应端OPEC减产的利好，为原油提供了有力支撑。外盘两油于9月末触及年内最高点，但在一百美元关口遭遇强大阻力，10月初大幅回落。即便上旬爆发的巴以冲突短暂推高了盘面情绪，但随着全球整体经济状况显露疲态，衰退重新成为交易主线，油价重心持续下移。

4、11月底第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克+减产决定将由成员国单独宣布。市场忧虑成员国们“自愿”减产的约束性有限，具体执行恐不及纸面规模，油价超跌。宏观面有所缓和，在美联储持续调控下，美国通胀压力已明显回落，虽然美联储对未来政策的表态仍偏谨慎，但市场已经高度预期2024年美联储即将降息，宏观压力将有所缓和。同时也门胡塞武装组织对红海船只的袭击不断，扰乱了海上贸易，引发了对供应中断的担忧，盘面开始止跌企稳。

2024年原油价格重心或有进一步上行可能。供应或将维持低位。欧佩克和俄罗斯联合减产目前政策是持续至2024年底。如果低于85美元/桶的沙特财政盈亏平衡油价，欧佩克可能扩大减产；如果升至100美元/桶以上，可能逐渐开始考虑降低减产幅度。美国页岩油的实际产量从2023年四季度已开始下降，2024年上半年大概率延续回落。需求或暂维持弱稳。2020年上半年疫情导致经济短期衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。2024年经济若能从温和筑底向微弱复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。地缘影响更加复杂。2024年美国、俄罗斯、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉、印度尼西亚、巴基斯坦、中国台湾等国家总统或地区领导人大选，巴以和俄乌两场战争进行中。若不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时外溢至金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。

2024油价展望：1）基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定的和平情景预期下，原油供应围绕需求动态均衡，油品库存或延续下降，油价或升至100-120美元/桶。2）中等风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，可能进入120-140美元/桶。3）极端风险：如果未来数年内，类似1973年中东战争时期欧佩克禁运事件发生，油价上边界打开。同时可能紧随的经济和金融危机，使下边界坠落。