2021年全球原油市场以“去库”作为主逻辑，在货币宽松背景下经济持续修复和产油国石油供应增速不及需求加速石油库存去化，推升国际油价中枢大幅上移。从走势上看，上半年涨势迅猛、回调级别小，下半年涨势降温、回调级别大。

分季度来看：一季度油价以48美元为起点急速攀升，在宏观利好、沙特自愿减产、美国南部极端天气导致供应意外中断、中东地缘政治突发背景下，WTI盘中曾触及67.98美元/桶高位创下30个月高位，年内涨幅高达40.74%，随后地缘政治局势降温、欧洲疫情再起和美元强势令油价回落近10美元，WTI在57-62美元/桶区间宽幅震荡。

二季度油市以偏弱基本面开局，因4月初欧佩克+大会决定未来三个月逐月增产，同时欧美疫情形势加剧和美伊重启谈判令油价短暂失去上涨动力，随后三大能源机构上调石油需求增速预期提振市场信心、WTI站上60大关，不过印度及日本疫情形势严峻、美伊谈判进展顺利及美联储数月来首次偏鹰表态的消息将油价困在62-67美元/桶区间宽幅震荡，直到5月底夏季季节性利好即将来临、欧美地区疫苗注射进展快速支撑市场对石油需求前景的乐观预期、伊朗大选增加美伊谈判达成一致的难度预期兑现，市场重拾高涨的看多情绪。

三季度伊始油市重返紧格局，油价突破年内前高顺畅上行，盘中最高触及76.98美元/桶创近三年新高，年内涨幅高达59.37%，但是欧佩克+内部分歧、Delta变异病毒扩散、美元走强和美国通胀高企背景下投机情绪拐点出现砸出油市两个深“V”，WTI一度跌穿62关口、回调幅度近15美元或19%，随后8月下旬的飓风“艾达”令美湾产能几乎全部关闭，开启了此后两个月23美元（或33%）的年内最后一段大涨行情。

四季度油价在“能源危机”的担忧中再度冲高，10月下旬冷冬预期和天然气及煤炭供应严重不足引发的溢出效应等消息大幅提振市场对原油冬季需求前景，盘中触及85.41美元/桶创7年新高，此时年内涨幅高达76.8%，市场上“100美元”油价的呼声不绝于耳，但那时油价已然触顶，因美国通胀创下31年新高，11月以来油市遭遇美国协同多国联合放储预期落定、Omicron变异毒株的发现和美联储考虑提前结束taper的组合拳，WTI自高点回落近20美元至68美元附近，回吐6月以来所有涨幅。

2022年原油市场的价格将有这样三个因素来主导。首先是疫情何时消退？这关乎全球航空的运营量，是目前成品油中唯一尚未恢复正常的油品。乐观估计2022年上半年Omicron的冲击将过去，Delta、Beta和第一波病毒的生命周期普遍在3-4个月。如果没有新的变异病毒，随着疫苗接种率的提升，全球的互通互联将在2022年下半年实现。陆上交通甚至可能出现补偿性增加。第二个关注点是OPEC+的产量政策以及美国的增产节奏。近十年出现过两次OPEC放弃市场，一次是美国页岩油增量冲击太大，一次是2020年需求骤降。2022年根据美国页岩油公司的开采效率和资本支出增速，美国页岩油增产110万桶/日的概率较大，OPEC+之外的增量有限，OPEC+会在低价时适时调整自身的产量策略。OPEC+国家的合意油价在60美元/桶以上，我们倾向于认为这是整个组织产量调节的触发点。第三个因素是欧美的通胀率走势。能源价格是2021年欧美通胀走高的主要推手，因为2021年的高基数，2022年欧美通胀的压力将同比减轻，随着时间推移，越往后压力越小。

2022年油价的操作难度加大。2021年需求增长，供应有限带来了油价的趋势上涨行情。2022年所需权衡的因素更多。供应端看，2022年OPEC+有628万桶/日的闲置产能，美国可能增产210万桶/日，除此外的其他非主流国家也有增产的潜力。需求端看，乐观估计，2022年较疫情前仍有320万桶/日的差额，叠加补偿性消费，油品需求增量会在1-2%，这样供需可以完全匹配。需求的悲观预期则是航煤需求仍不会完全恢复，全球经济受疫情拖累也不会有补偿消费，那么原油会略略供大于求。在这样两种假设情形下，油价都难以趋势走弱，波段性做多仍是主要操作思路。